2011年美联储决议前瞻：QE3，汇市的生死劫

北京时间周五(9月14日00:30美联储(FED将公布最新利率决议，02:00美联储将公布最新经济预期，此外，02:15美联储主席伯南克(BenBernanke将举行新闻发布会。美联储9月是否推QE3？届时就将给出答案。而对于汇市来说，一场新一轮的“地震”又将来袭。

前瞻解读：9月决议，市场心之所系

此次的美联储决议，早在上个月就已经被市场广为提及和关注。随着大选的临近，经济不振、政治压力加大了美联储9月推QE3压力，而市场也普遍认为，9月的决议是美联储推出QE3的最佳时机。

今年上半年美国经济增长显露出疲弱信号，第二季度GDP增速仅为1.7%。尤其是美联储最为关注的两大指标就业和通胀数据表现黯淡。就业方面，最新数据显示美国8月新增就业岗位仅为9.6万个，低于7月份的14.1万个。至此今年以来美国月度新增就业岗位数量为13.9万个，低于2011年15.3万个的平均水平。经济学家普遍预计，若要保持失业率稳定，美国每月至少要增加12.5万个就业岗位。

通胀方面，最新数据显示美国7月核心个人消费开支物价指数(PCE同比增幅从前一个月的1.8%下降至1.6%，低于美联储2%的长期通胀目标，与两年前QE2推出前的水平相当。7月核心CPI的同比增幅为2.1%，创出2011年年末以来的新低。

美联储此前公布的8月公开市场委员会(FOMC会议纪要显示，除非经济出现相当大幅度的改善，否则美联储可能“很快”祭出新一轮货币刺激政策。

而美联储主席伯南克上月底在美联储全球央行年会发表讲话时称，就业市场是美联储关注的领域。他同时保留了推出第三轮量化宽松政策(QE3的选项，重申央行会在必要时采取进一步措施提振经济。

因此，对于此次美联储决议是否将祭出QE3，似乎已然山雨欲来风满楼。

美联储可能选项猜想

目前来看，美联储的武器库中，依然有不少可用“法宝”。不过具体实施的效果如何，能否对就业市场萎靡，复苏仍显乏力的美国经济起到帮助，依然有待商榷。

美联储此次货币政策会议上可能推出的政策可能有：

1、推出第三轮量化宽松政策，即QE3

在上周非农数据公布之后，本周市场对于QE3推出的预期有了进一步的提升。本周初的一项调查显示，受访59位经济学家预期中值将美联储9月宣布QE3的几率上调至60%，8月24日调查时为45%。

不少经济学家认为，一旦美国经济出现越来越多的下行风险，在未来的数月里，QE3仍然是美联储的首选。

美联储此前已经采取了两轮“定量宽松”措施，总共购买了2.3万亿美元的资产，但这两轮措施未能给美国就业市场带来喘息的余地。伯南克曾在上个月发表讲话时表示，他“严重关切”就业市场问题。

2、延长利率指导期限

延长利率指导期限，始终是近几个月中美联储决议中极有可能采取的行动之一。上次会议纪要显示，美联储已经就延长利率指导期限进行过讨论。分析人士认为，美联储可能延长利率指导期限至2015年。

美联储8月会议纪要显示，多位委员认为，除非未来获得的信息直指经济复苏，否则进一步放宽货币政策很快将被证明是合理的。许多委员支持延长维持低利率直至2014年底的指引，但同意推迟决定至9月会议。

摩根大通(JPMorgan分析师BruceKasman预期，美联储将延长其短期利率将趋近于零的预测，时间点从2014年后期拉长至2015年。

3、下调超额准备金利率

不少分析师表示，美联储还可能宣布降低向商业银行支付的超额准备金利率，甚至将其降至负值。

圣路易斯联储主席布拉德近日表示，政策制定者们应当考虑改变声明，有关利率可能至少在2014年末维持在低位的措辞应当改变，政策制定者们或者应当下调银行的超额储备利率。

他表示：“委员会已经讨论了下调超额准备金率的选项。我们已经就此进行了多方面的讨论。我倾向于认为，现在可能是尝试这一政策的时候了。”

前美联储副主席布林德(AlanStuartBlinder此前也表示，当前美联储可用的刺激经济的货币政策选项不多，美联储应当考虑调降商业银行存放在美联储的超额准备金利率甚至取消付息，以鼓励商业银行将流动性投入实体信贷等领域。

4、其他选项

除了以上提到的这些，美联储或许也会考虑实施类似于英国央行(BOE推出的融资换贷款计划(FundingforLending。

英国央行于8月1日启动融资换贷款计划，该计划旨在促进英国经济中的信贷流动。该计划将逐步取代英国政府在今年3月份推出的国家贷款保证计划，其实施期限为四年。

英国央行货币政策委员会(MPC委员普森(AdamPosen上月末曾表示，美联储对英国的融资换贷款计划有兴趣。

美联储(FED8月会议纪要显示，另外，几位委员建议美联储效仿英国央行开拓新的贷款计划。会议纪要表明，美联储正在积极考虑一个“灵活的”买债计划，可能不会像以往一样，宣布首期买债规模。

新悬念：QE3的推出方式

与前两轮量化宽松启动时的外围环境不同，目前新兴市场经济增速下滑，欧债危机持续发酵，相比之下美元资产对投资者的吸引力更大。若选择在此时推出QE3，大部分流动性将选择留在美国国内，从而推升通胀，这是美联储不愿意看到的结果。

因此考虑到这一点，美联储在推出QE3时很可能会采取更为灵活的方式。于是乎，一种开放式的资产购买计划逐渐为市场所提及。

美国银行(BAC驻纽约的高级美国经济学家、曾在美联储理事会中担任经济学家的迈克尔-汉森(MichaelHanson预计，美联储理事可能会在此次会议上放弃新的债券购买计划，目的是在美联储理事本身当中巩固一种与此相关的统一观点，或是让公众为第三轮“定量宽松”计划做出更好的准备。

汉森说道：“一个等待的理由将是，美联储是否考虑不以固定数量的方式来构建这项计划，而是推出一项更具开放性的计划，但该行理事还未将所有细节都归纳到一起，也并未就将会如何去做的问题达成一致。”

高盛集团此前就分析称，虽然对美联储此次推出新刺激政策具体细节有着重大的不确定性，但仍预计美联储将以开放式资产购买计划的方式推出QE3，规模为大约每月500亿美元左右。该计划不设时间限制，将视美国经济复苏情况而定。

此外，美联储也可能会采取措施进行“冲销”，即购入抵押贷款债券和长期国债，同时通过短期金融工具将相当规模的资金从金融体系中抽回，避免流动性泛滥引发通胀。

美联储此前已经采取了两轮“定量宽松”措施，总共购买了2.3万亿美元的资产，但这两轮措施未能给美国就业市场带来喘息的余地。伯南克曾在上个月发表讲话时表示，他“严重关切”就业市场问题。外媒调查显示，在接受调查的73名经济学家中，有32人指出这意味着美联储理事很可能将会宣布推出一项新的开放式计划，这项计划将与经济的可持续改善有关，因此不会明确规定资产购买的数量和结束日期；另有22名经济学家认为，美联储将会宣布固定的资产购买计划期限和数量。

投行对QE3的预期：推出可能高于无所作为

目前从市场主流的观点看，对于美联储此次祭出QE3寄予了厚望。

花旗集团一项关于美联储额外刺激预期的指数8月升至99%，创下历史最高值，该指数在第二轮量化宽松(QE2推出前一度升至82%。荷兰国际集团固定收益投资主管布什维指出，考虑到信用市场流动性以及改善就业市场，QE3非推不可。

丹麦丹斯克银行(DanskeBank分析师SigneRoed-Frederiksen日前表示，近期公布的美国就业指标表现疲弱，令投资者认为美联储未来祭出第三轮量化宽松政策的可能性很大。

SigneRoed-Frederiksen指出：“美联储预计将公布新一轮QE政策，同时延长维持极低利率指导直至2015年晚些时候。我们预计美联储新的购债计划更为渐进且有条件的情况下实施，内容多半会涉及抵押支持证券，也有可能包含国债购买。”

贝莱德集团(BlackRockInc.首席固定收入投资策略师JeffreyRosenberg表示：“美联储的确准备好采取更多政策措施了，其表现形式可能是通过购买更长期限的国债或抵押贷款支持证券来扩大资产负债表规模。”他预计，美联储将首先在利率政策的时间方面提供更多导向。

不过目前也并非全无反对声音。穆迪(Moody's在周一(9月10日发布的资本市场研究周报中预计，美国联邦公开市场委员会(FOMC利率决定将维持联邦基金利率0-0.25%不变，同时料暂时不会推出量化宽松措施。

前美联储理事奥尔森(MarkOlson周一在接受美国当地媒体采访时表示，股市可能早已消化美联储将在本周推出后续量化宽松政策(QE的预期，但此事至今尚存变数。

奥尔森表示，综合数项原因，预计美联储进一步放宽政策的可能性仅有五成。他说，美联储并不希望造成根据市场意愿行事的印象，这对于股市前景而言是一种变数。

奥尔森并指出，问题在于市场早已消化了美联储此类举动的影响，这是美联储所不希望看到的，他们不喜欢根据市场的回应而动作。美联储并不关注市场波动，而是注重潜在的经济基本面变化。"

盛宝银行(SaxoBank分析师KenVeksler近日表示，其仍坚持认为美联储不太可能在11月大选前推出第三轮量化宽松措施，其补充称，美联储最终可能仍会推出QE3，但时机将比市场预期的更晚一些。

汇市可能波动：命系QE3

随着隔夜德国宪法法院批准ESM合法性的最终尘埃落定，本周的汇市焦点，也然全部聚集在了美联储决议上。

新西兰银行(BNZ汇市策略师马丁(KymberlyMartin指出，欧元及其他非美货币兑美元汇价的后继走势，将取决于美联储此后发布的会议决议的状况。

分析师指出，在德国法院作出了有利裁决之后，美联储的政策决议就成为了决定美元后市走势的关键所在。如果美联储未在会议上如期推出新一轮量化宽松措施(QE3，那么美元就会出现即刻反弹，而反过来，若是美联储果真立即推出了QE3，那么美元指数就势必继续下跌，并可能刷新年内新低。

这位分析师指出，鉴于投资者此前对美联储采取行动的预期已经相当之高，因而一旦美联储未能及时推出QE3，市场风险偏好情绪就将再度受到严重打击。

三井住友信托银行(SumitomoMitsuiTrustBank全球市场副主席助理YoshitsuguFujita表示：“进一步的宽松措施很有可能在本次会议上到来。如果美联储宣布了QE3，那么美元将会遭到抛售，并很可能进一步走低。”

贝莱德集团(BlackRockInc.首席固定收入投资策略师JeffreyRosenberg表示：“美联储的确准备好采取更多政策措施了，其表现形式可能是通过购买更长期限的国债或抵押贷款支持证券来扩大资产负债表规模。”他预计，美联储将首先在利率政策的时间方面提供更多导向。

从目前的情况来看，本次议息会议结果短期效果倾向于较为正面。从美联储近期的表态来看，他们对于经济目前的状况并不满意，同时对于宽松政策的副作用较为乐观，因此，维持目前经济预期的可能性较小，从这个角度看，短期内，市场风险偏好上升的可能性较大，但中期走势如何，依然需要就明日美联储的具体行动进行分析。

对汇市而言，目前推测有以上三种可能性结果

1若美联储9月推QE3，美元将遭到更严重抛售，欧元等非美资产涨势将继续，而且在欧洲央行已宣布购债措施、德国法院通过ESM合法性审核、中国将推出1万亿元刺激措施等重大利好小，再度破位上涨的几率仍然很高。

2若美联储意外未宣布QE3，但对经济言论悲观，美元指数短线将大涨，不过能否守住涨幅是个问号。毕竟，技术面美元的最大对手货币——欧元技术面看涨形态非常完美。而且，美联储9月未推QE3，市场会纷纷臆测10月是否推，因为美联储主席伯南克称“美国经济复苏还是远未达到令人满意的程度”，虽然大选临近更需“避嫌”。

3若美联储未推QE3，但推出较为逊色的宽松措施，并对经济言论悲观，美元可能温和反弹，不过涨势恐难以为继。